亚搏_公司简评报告：猪鸡成本持续改善一季度扭亏为盈

事件：4月21日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入153。54亿元，同比+6。28%；归母净利润-4。37亿元，同比-149。10%；扣非后归母净利润-4。57亿元，同比-152。91%。主要由于2023年猪鸡价格低迷。2024年Q1实现营业收入36。62亿元，同比+7。34%；归母净利润8003。15万元（2023年Q1亏损3。91亿元）；扣非后归母利润4334。56万元（2023年Q1亏损4。17亿元），一季度扭亏为盈，表现超预期。　　2024年Q1盈利能力改善明显。2023年公司生产性生物资产4。77亿元，同比-9。45%；固定资产68。06亿元，同比+18。66%；资产负债率43。02%，同比+5。37pct。2023年公司销售毛利率4。84%，同比-9。56pct；销售净利率-2。86%，同比-9。02pct，主要由于猪价价格低迷。2024Q1销售毛利率8。99%，环比+4。15pct；销售净利率2。15%，环比+5。01pct，随着猪鸡价格的回暖以及成本的进一步下降，预计2024年公司盈利水平将有明显改善。　　生猪养殖成本仍有下降空间。2023年公司销售商品猪85。51万头，同比+51。51%；销售收入16。58亿元，同比+14。58%；商品猪销售均价15。10元/公斤，同比-26。56%。由于生猪价格持续低位运行，养猪板块亏损约4。8亿元，其中存货跌价准备影响近8，000万元。冬春季节疫情对成本造成阶段性影响，导致四季度完全成本阶段性上升，亏损有所加大。根据投资者关系记录表，剔除疫情影响，2023年养猪板块的完全成本为16。5-17元/公斤。2024年Q1公司销售商品猪19。31万头，同比-18。56%；销售收入3。25亿元，同比-8。71%；销售均价14。59元/公斤，同比-1。91%。2024年Q1生猪完全养殖成本17。6元/公斤左右，其中3月回落至每公斤16元以下。公司养猪产能布局在江苏、安徽以及山东等地，靠近消费市场。目前公司已建成生猪产能约160万头，存栏能繁母猪约6万头，生产成绩保持在较高水平，为后续出栏增长奠定了良好的基础。预计2024年生猪出栏100-120万头，同比增长16。9%-40。3%，完全成本目标为16元/公斤，生猪板块盈利仍有修复空间。　　黄羽鸡业务稳健增长，2023年实现盈利亚搏。（1）黄羽鸡业务：2023年公司销售黄羽鸡4。57亿只，同比+12。16%，占全国黄羽鸡出栏量12。71%（同比+1。8pct）；销售收入134。54亿元；销售均价13。69元/公斤，同比-8。79%。2023年公司黄羽鸡业务合作农户数6750户，同比+1。47%。2023年全年公司斤鸡完全成本下降至6。8元以下，其中2023年Q4斤鸡完全成本降至6。5元左右。2023年黄羽鸡市场低迷，但公司黄羽鸡板块仍实现盈利。2024年Q1公司销售黄羽鸡1。13亿只，同比+11。68%；销售收入31。91亿元，同比+11。15%；销售均价12。92元/公斤，同比-1。54%。2024Q1公司斤鸡完全成本降至6。3元左右。预计公司黄羽鸡出栏量保持8-10%的年增长目标。（2）屠宰业务：公司积极开展黄羽鸡屠宰业务，目前湘潭、扬州、惠州和泰安等地屠宰加工项目已建成并投入运营；潍坊、合肥等地项目正顺利推进中，预计2024年投产。预计公司2024年屠宰量达6000万只，熨平鸡周期变化带来的行业波动打造新的盈利增长点。　　风险提示：疫病风险；猪价上涨不及预期；宏观经济风险；原材料价格波动风险。　　投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本改善可期。2024年黄羽鸡供需格局向好，生猪产能供给压力减小，预计猪鸡价格好于去年，公司盈利水平有望继续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8。31/18。57/12。74亿元，同比分别+289。99%/+123。49%/-31。42%。EPS分别为1/2。24/1。54元。对应PE分别为22。92/10。25/14。95倍，维持“买入”评级。